TGUAN – 塑料包装的数一数二

 公司背景和经历

TGUAN 是一家位于北马区的塑料包装公司，自从创业以来已经拥有了超过半个世纪的历史，而公司也一步一脚印地成长为大马第二大的塑料包装公司。在 1942 年，公司的主要业务是交易 ( Trading ) 塑料包装成品，和创立自家 “888” 的品牌销售茶和咖啡类产品。后来，公司才逐渐往制造塑料包装去发展，从一开始的生产塑料绳子 ( Plastic String )，吸管 ( Straw )，一路发展到制造塑料袋的主要业务。而在这发展路途中，公司也有扩展自家咖啡的业务，虽然成长幅度并不明显，但还是为公司贡献了不少。

来到了 2000 年，公司便开始积极扩张，主要是在中国的苏州开发了 7.4 acres 的工厂，而几年后又在当地开了第二间拥有 16.3 acres 的工厂。这两间厂主要都是生产 Stretch Films ( 拉伸膜 )，并且成为了东南亚地区最大的 Pallet Stretch Film 制造商。TGUAN后来也跟泰国的塑料包装公司合作，开发了 30 : 70 Joint Venture 的工厂。另外，他们在越南也拥有自己的厂房，规模不大，只有 2.5 hectare 的地皮，主要是用来生产塑料原料 ( Compounding )，专门提供给自己和外面的塑料制作商。

在近几年，公司开始做出非常突破性的决定，去收购一家本地的有机食品公司 ( Organic Food Company ) – Everprosper Food Industries，而这家公司是专门生产有机面，但对公司的贡献并不高，大部分的生意都是出口到国外。公司也在自己的 HQ Sungai Petani，设立了 R&D Centre，帮户公司研发更多高端的产品。

公司的业务占比例

从以上的图表可以发现到，公司在 2019 年有 93 % 的贡献都是来自于塑料包装，而饮食业只有区区的 7 %。公司也在去年新增了 Compounding 和 Courier Bags 的新业务，目前贡献了大约 1 % 和 5 % 的营业额。但是，公司在近期有提到说会积极发展 Courier Bags 的业务，主要是因为市场的需求逐渐增加。

公司的业务介绍

Stretch Films ( 拉伸膜 )

a. 这块业务是公司目前最大，也是近期最积极发展的其中一项，而他们已经成为全球 10 大的拉伸膜生产商。公司主要是生产 LLDPE 的 Stretch Film，而每一年的产量可以达到 100,000 mt 以上。公司目前在大马和中国都有生产，而大马的厂房就拥有 12 条生产线，中国的厂房则有 2 条生产线。

b. 公司旗下有自己的品牌 – MaxStretch，而这产品拥有非常特出的技术成分，那就是可以比一般的拉伸膜，扩展 ( Stretching ) 得更长，更远。他们也算是第一家在亚太国家中拥有这种技术。

c. 公司除了供应拉伸膜给客户，他们也会提供一系列的解决方案，帮助客户用最低的成本，最高的效率去包装自己的产品。

d. 在这几年，公司引进了一种高端的拉伸膜产品，那就是 Nano Stretch Film，而据说这产品会比较环保，比较耐用，但价钱会比普通的拉伸膜更贵，因此受到很多比较发展的大国欢迎。目前，公司已经拥有 4 台机器专门生产这类产品，而在今年的 3rd Quarter 会引进多一台机器。

e. 公司预计这行业每一年都会有 5 % 的增长，而全球每一年都会生产 5 million mt 的产量，但公司每一年只生产大约 100,000 mt，因此能够发展的空间还是很大。

Garbage Bags ( 垃圾袋 )

a. 这类产品为公司贡献了第二多的营业额，而公司自从 1993 年就开始出口垃圾袋至海外，尤其是日本。公司目前是日本最大的垃圾袋供应商，而管理层跟日本政府拥有着多年，且深厚的友情。要知道，一家公司能够进入日本市场并不容易，主要是因为它们的要求和门槛是非常高的。

b. 公司在中国和大马的厂房都有生产这类产品，而大部分都是出口到海外，例如：亚太国家和欧洲。目前，公司每一年能够生产大约 33,000 mt 的垃圾袋，而有 25,000 mt 就供应给了日本的客户。在近期，日本对于垃圾袋的需求每一年都有很大的增长，因此管理层相信这市场将会继续保持成长。

c. 公司已经筹备了扩张的计划，并且会在 Gurun 的厂房引进更多的生产线。公司相信这项计划会每一年都可以增加 5 – 10 % 的产量。

Commercial Bags / Industrial Bags

a. 公司在这业务主要是生产工业包装，而客户都是来自饮食，种植，和建筑行业。在 2011 年，公司收购了一家本地的塑料包装公司 – Shuang Heng Plastic Industries，而现在也命名为 TGSH Plastic，主要是生产 Recycled Bags 和 Shopper Bags。目前，这家厂房也有生产 Pillow Bags，都是用在面粉，糖和油的包装。

b. 公司在今年 ( 2020 ) 的 3rd Quarter会从德国引进第三台的机器，也会在今年年尾新建一间拥有 16 acres 的厂房，并且会在未来购买更多台机器来制造更多的产品。目前，公司每一年生产了 7,200 mt 的工业包装，主要都是出口到美国，而他们也计划会在年底增加产量至 10,900 mt。

Courier Bags

a. 这类产品是在 2019 年推出，而目前公司并没有供应给本地市场，100 % 都是出口到美国。在2019 年，Courier Bags 已经供应了 RM 48 million 的营业额，而这些生产线如果能够 100 % 运作，将会为公司带来 RM 80 – RM 100 million 的年营业额。

b. 这近期，这类产品的需求出现了非常高的增长，主要是因为疫情期间，网购的频率越来越多，因此很多商家会使用更多的Courier Bags。管理层也提到说会在未来发展这类产品，以应付目前的高需求。

PVC Food Wrap

a. 这类产品是在 2010 年推出，而当时是跟韩国的塑料包装公司 – Power Warp Inc. 合作发展。PVC Food Wrap 产品都属于比较 Hygienic，能够拉伸 ( Stretchable )，也必须经过多项的食物认证才能够生产。

b. 目前，公司拥有 12 条生产线，每一年能够生产 16,000 mt 的产量，而公司也计划在今年增加 10 条生产线，一旦完成，公司就可以成为亚太地区最大的生产商。

Compounding

a. 除了制造塑料包装，公司也有生产 Plastic Compounds, 而这些产品都是制造塑料的原料之一，例如: Calcium Carbonate, Masterbatch, Antiblock 和 Additives。公司当初开发这业务的原因是供应给自己和一些塑料厂商。Masterbatch 主要是由 Polyethylene 和 Polypropylene Resins 组成，而它的用处是在塑料制造过程中减低成本，增加产量。

b. 目前，公司拥有 8 条生产线，主要的客户都是亚洲国家。

Food and Beverage Products

a. 公司在当初创立的时候，都涉及制造咖啡和茶的业务，而他们也称自己为在大马最早期的咖啡制造公司。除了饮料产品，公司也发展到有机食品，例如：有机面条。公司的所有产品在早前也获得了 GMP, HALAL 和 ISO 的认证，而有机面条已经获得了几个国家的认证，并且已经出口到欧洲，日本，澳洲和中国。

b. 公司的饮料产品大部分都是生产自泰国的厂房，而有机面条则在 Sungai Petani 的厂房，目前只拥有 1 条生产线，规模并不大。

c. 公司当初推出这些产品的时候受到了投资者的偏见，但公司给予的解释是因为他们发现到越来越多国家开始注重有机产品，因此想要从中捞取生意。过后，公司还在 Pavillion 开一家 Café - Marché Mövenpick，但目前的生意并不好，对公司的贡献不大，甚至是亏损的。

公司目前有 80 % 的产品都是出口到海外，而日本是占最大的营业额。只有 20 % 是供应给本地市场。公司的客户群非常地分散，拥有非常多的客户，并不会集中于几个大客户，因此生意风险并不高。

公司最新季度报告 ( Q2 2020 )

1. 公司目前拥有 RM 244 million 的现金在手，并且持有 RM 150 million 的债务，因此算是一家净现金公司，拥有 RM 94 million 的净现金。其公司的现金流报表也相当健康，至 Q2 以来流入了 RM 25 million 的营运现金。

2. 公司在这个季度的塑料包装业务中获得了 RM 207 million 的营业额，比起去年的 Q2 是减少了 3.1 %，主要是因为塑料产品的售价受到低原料成本而有所下滑。Food and Beverage 的业务在这个季度意外地进步了 RM 5 million 左右，主要是来自茶和咖啡在泰国的销量增加了，再加上有机面条的出口量上涨。

3. 公司的整体盈利进步是因为售量的增加，而公司也售卖了更多高端的产品，提高赚幅。另外，公司也获得了一次性的 Forex Gain，和比较低价格的原料，因此才让公司获取优秀的业绩表现。

4. 公司展望：管理层在季报里有提到说，公司成功在艰难的时刻维持了自己的生意订单，并且录取了成长的表现。他们认为目前的经济还是非常艰难，但会尽量去争取更多的生意和客户。公司会在下一个季度引进多一条 Premium Stretch Film 的机器，和新的 Blown Film Line，相信会在下一个季度开始贡献产量。

5. 据投行的报告，公司目前的厂房使用率是介于 80% 左右，而他们也会专注在出口的生意。公司在未来会研发和售卖更多的高端产品，例如: Nano stretch films，因为这一类产品的赚幅和售价都比较高。他们也提到说，Stretch Films 在欧洲获得了强劲的需求增长，主要是因为饮食业者在疫情期间接获了更多外卖生意，因此对类似产品的需求会更加地高。另外，Courier Bags 也因为网卖的频率增加而受欢迎。

Key Of Growths

1. 公司在早前已经计划了一项长达6 年的大蓝图，那就是从 2020 年 – 2026 年。公司的计划如下：

a. 公司在今年已经建好了一座有 16 acres 的新厂房和办公室，并且把它称为 “ The Next Billion Target Plant”，一旦完工，公司就可以开始迈入年营业额过 10 亿的目标。管理层相信这项厂房会在 2021 年前完工，并且会陆陆续续安装以下几种生产线：

i. Premium Stretch Films – 5 条生产线，年营业额贡献是 RM 400 – 500 million

ii. Premium Blown Films – 10 条生产线，年营业额贡献是 Rm 200 – 250 million

iii. Premium Courier 和 Specially Bags – 年营业额贡献是 RM 200 – 300 million

公司不会马上购买那么多条生产线，而是在未来几年里慢慢地安装，但厂房是肯定会在今年年底完工。

b. 公司也计划会在缅甸的 Thilawa 设立厂房，并且可以贡献约 RM 150 million 的年营业额。这座厂房将会专门应付国外客户，而厂房将会拥有：

i. Premium Stretch Film ( 供应给欧洲客户 ) – 年营业额贡献是 RM 80 – 90 million

ii. Small Premium Kitchen Bags ( 供应给日本客户 ) – 年营业额贡献是 RM 35 – 40 million

iii. Folded T-shirt Garbage Bags ( 供应给日本客户 ) – 年营业额贡献是 RM 30 – 35 million

这座厂房目前还没有动工，但已经购买了地皮。

c. 公司最近也购买了一块 3.5 acres 的地皮，主要是用来建设 PVC Food Wrap 的厂房，会有 10 条新生产线，年营业额可以贡献高达 RM 100 – 120 million。

2. 塑料包装的原料价格目前还是处于低位的阶段 ( 比起 2018 – 2019 年 )，虽然近期有所上升，但我觉得短期内还不会对公司带来很大的影响，除非原料价格在未来几个月继续高速增长。而公司在 Q2 2020 能够获得那么优秀的业绩，最主要就是拥有低原料成本的优势。

3. 全球对塑料包装的需求日益增加，虽然有疫情的影响，但塑料对人们还是属于必须品之一，因此我觉得这类产品不管在短期或长期都会维持成长。近期网购的新趋势更是让塑料包装大赚一笔，主要是因为 Courier Bags 的需求突然暴涨，因此可以看到很多塑料包装公司都开始投入这一类产品。一旦全球国家进一步开放经济，我相信会对塑料包装公司带来更大的帮助。

总结

TGUAN 是一家每一年在营业额方面都有稳定增长的公司，而成长在过去 5 年里平均介于 5 – 7 %。但是，在 2018 和 2019 年，虽然公司的营业额不断往上突破，但盈利却下滑，这主要是因为当时的原料价格处于高位，导致公司赚幅下降。但在今年，原料价格就因为原油的暴跌而大跌，才让塑料包装公司享受高赚幅的时期。在过去，公司的表现也相当的好，平均的 ROE 都是介于 9 – 10 %，财务报表方面也很健康。目前，生意的需求还是很强劲，并没有回调的现象，但是原料价格已经从底部上升了不少，因此投资者必须开始注意生意风险。很多本地的塑料包装公司股价都已经上涨了不少，有些甚至是在新高的位置，因此我觉得投资者要先注意估值风险再做决定，但是以长期的角度，公司的生意还是会继续增长。